因?qū)脻M仍未提交可行的復(fù)牌建議，12月23日9時，輝山乳業(yè)上市地位被正式取消。作為東北地區(qū)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，輝山乳業(yè)于2013年在港交所掛牌上市。2017年初，輝山乳業(yè)股價“閃崩”牽出巨大債務(wù)危機，致使輝山乳業(yè)停牌長達兩年多之久。業(yè)內(nèi)人士認為，此前輝山乳業(yè)通過全產(chǎn)業(yè)鏈盲目擴張，導(dǎo)致其出現(xiàn)資金短缺等一系列問題，最終退市。不過，在奶牛存欄數(shù)下降的大環(huán)境下，輝山乳業(yè)旗下?lián)碛幸欢ǖ哪淘春湍翀鲑Y源，未來不排除被龍頭乳企收購的可能。

黯然退市

上市六年后，輝山乳業(yè)的資本市場之路將畫下句點。根據(jù)除牌程序，因?qū)脻M時仍未能遞交“符合足夠業(yè)務(wù)運作與資產(chǎn)”的復(fù)牌建議，輝山乳業(yè)的上市地位于12月23日9時被取消。

針對公司未來退市后的業(yè)務(wù)發(fā)展等問題，記者聯(lián)系輝山乳業(yè)相關(guān)負責(zé)人，但截至記者發(fā)稿，未收到任何回復(fù)。

2013年9月，輝山乳業(yè)在港交所正式掛牌上市。輝山乳業(yè)官網(wǎng)信息稱，輝山乳業(yè)彼時全球發(fā)行額達13億美元，躋身全球消費品公司首次發(fā)行前十名，上市首日市值近400億港元，成為中國乳業(yè)境外上市公司市值三甲。

不過好景不長，2016年12月16日及17日，做空機構(gòu)渾水接連發(fā)布兩篇報告，質(zhì)疑輝山乳業(yè)存在財務(wù)報表虛假、夸大資產(chǎn)價值等問題。2017年3月，輝山乳業(yè)因故無法向債券行還本付息的消息不脛而走，隨后其股價暴跌，市值在2017年3月24日蒸發(fā)300多億港元，公司緊急停牌。

股價“雪崩”后，輝山乳業(yè)幾近斷裂的資金鏈等問題一并曝光。據(jù)不完全統(tǒng)計，輝山乳業(yè)有70多家債權(quán)人，其中包括國開行、中國銀行、工商銀行、中信銀行等23家銀行以及十幾家融資租賃公司，涉及金融債權(quán)在120億-130億元。2017年12月，輝山乳業(yè)啟動破產(chǎn)重整程序，對公司旗下附屬公司申請破產(chǎn)重整。

盡管期間輝山乳業(yè)采取了自救措施，試圖將旗下附屬公司剝離并進行重組，但重整方案遲遲未能獲得多數(shù)債權(quán)人通過。2018年3月、2018年9月及2019年5月，香港聯(lián)合交易所分別將輝山乳業(yè)置于除牌程序的第一、第二及第三階段。主板《上市規(guī)則》顯示，除牌程序共有三個階段，若在第三階段屆滿時仍未能提交可行的復(fù)牌建議，上市公司的上市地位將會被取消。

乳業(yè)專家王丁棉在接受記者采訪時表示，輝山乳業(yè)退市是預(yù)料中的事。在被做空機構(gòu)打擊后，在隨之暴發(fā)的近300億元的債務(wù)危機中，輝山乳業(yè)用了整整三年的時間，仍未拿出切實可行化解危機的良法與對策。對于一家大型企業(yè)而言，出現(xiàn)資不抵債和資金鏈斷裂的情況，美譽度、信譽度以及融資信任度等都會跌降至低谷，隨之也會使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)。

盲目擴張

從停牌到破產(chǎn)，再到最終的退市，盲目擴張被業(yè)內(nèi)視為輝山乳業(yè)最終落得該結(jié)局的重要原因。資料顯示，輝山乳業(yè)成立于1951年，是遼寧沈陽老牌乳企，前身為沈陽農(nóng)墾總公司下屬的國有企業(yè)。

根據(jù)輝山乳業(yè)董事長楊凱的戰(zhàn)略計劃，中國奶業(yè)改革必須堅持全產(chǎn)業(yè)鏈模式，從源頭開始保證中國奶業(yè)的食品安全和產(chǎn)品品質(zhì)。

在全產(chǎn)業(yè)鏈的理念下，輝山乳業(yè)逐步形成以牧草種植、精飼料加工、良種奶牛飼養(yǎng)繁育、全品類乳制品加工、乳品研發(fā)和質(zhì)量管控等為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。

不過，建牧場、奶牛養(yǎng)殖、飼料加工等都離不開高額資金的支撐。隨著全產(chǎn)業(yè)鏈理念的不斷推進，輝山乳業(yè)的負債額也一路攀升。數(shù)據(jù)顯示，2013-2016年，輝山乳業(yè)的總負債分別達46.28億元、78.25億元、106.49億元、170.87億元。

乳業(yè)專家宋亮在接受記者采訪時表示，輝山乳業(yè)為大規(guī)模集群的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，從上游到下游都在投入。養(yǎng)牛、加工都是重資產(chǎn)項目，銷售也需要高投入。加之上市融資未達到輝山乳業(yè)的預(yù)期，這容易導(dǎo)致較大的資金缺口，缺乏資金的輝山乳業(yè)不得不多方融資，最終導(dǎo)致巨額債務(wù)。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受記者采訪時稱，全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式?jīng)]有問題，但輝山乳業(yè)將資金挪用到非主業(yè)的發(fā)展，盲目投資是其最大的問題。“輝山乳業(yè)股票閃崩當年，公司大股東挪用30億元投資房地產(chǎn)的傳言甚囂塵上。”

王丁棉分析認為，輝山乳業(yè)之所以走到今天如此敗落的境地，與投資決策失誤及對行業(yè)與市場變化預(yù)判出現(xiàn)嚴重偏差等原因有關(guān)。“輝山乳業(yè)想走全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式并無不妥，但當家人楊凱看不到行業(yè)存在的危機，在大大超出企業(yè)實力的情形下貪圖‘大干、快上和做大’，導(dǎo)致投資過大，出現(xiàn)資金鏈斷層。此外，輝山乳業(yè)對行業(yè)變化缺乏預(yù)判或預(yù)判不準，盲從擴大規(guī)模投資，跨界投資（如房地產(chǎn)）等。”

或被收購

輝山乳業(yè)未來發(fā)展走向成為市場關(guān)注的焦點。有消息稱，輝山乳業(yè)2019年發(fā)布了招募重整重組方的公告對外招標，多家乳企和一些資本投資方均有意向。業(yè)內(nèi)人士認為，奶價上漲、奶牛存欄數(shù)下降等趨勢下，手握一定資源的輝山乳業(yè)或?qū)⒈皇召彙?/p>

三元食品股份有限公司奶源部經(jīng)理鄭健強在分析2020年奶源形勢時指出，由于奶牛頭數(shù)與牧場數(shù)量持續(xù)減少、奶源存量競爭加劇以及乳企千億目標需要奶源支撐等因素，2020年奶價存在上漲的可能性。

奶價上漲，如果掌控奶源就意味著一定程度上掌握了市場，因此，乳企相繼加入奶源爭奪戰(zhàn)。2019年7月，新乳業(yè)以7.09億元認購現(xiàn)代牧業(yè)9.2846%的股份，現(xiàn)代牧業(yè)預(yù)計將為新乳業(yè)提供近10%的優(yōu)質(zhì)原奶量。同月，新三板原奶企業(yè)賽科星發(fā)布公告稱，伊利集團旗下的內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司以22.78億元購買楊文俊等持有的賽科星5.36億股股份。交易完成后，內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司將通過優(yōu)然牧場持有賽科星58.36%的股權(quán)，對其控股。

官網(wǎng)信息顯示，輝山乳業(yè)已擁有近50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年產(chǎn)50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進口奶牛、82座規(guī)模化自營牧場以及6座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地。

王丁棉直言，輝山乳業(yè)目前的品牌市值應(yīng)接近為零，唯一值錢的為養(yǎng)殖牧場資源。宋亮表示，存欄數(shù)在下降，對于龍頭企業(yè)而言，盡快控制好的牧場等資源十分有必要。未來十年低溫產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來，生鮮乳的需求將會進一步加大。盡管輝山乳業(yè)債務(wù)高企，奶牛資源、下游加工等資源在縮減，但租賃的土地以及飼料加工廠等體系仍在，未來不排除被收購的可能。