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資訊 伊利介入輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整 要求大幅削減企業(yè)債務(wù)

2019-08-16 發(fā)布 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

  此前光明乳業(yè)、中糧集團(tuán)、新希望與伊利乳業(yè)四家大型乳業(yè)公司作為潛在的資產(chǎn)重整投資方,對(duì)輝山乳業(yè)開(kāi)展了盡職調(diào)查與投資評(píng)估,最終只有伊利乳業(yè)提出了投資方案與報(bào)價(jià),因此它有底氣要求各類債權(quán)人大幅壓低債權(quán)金額。

 

  歷時(shí)兩年多的輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整,終于進(jìn)入了新操作階段。

 

  近日,內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司旗下內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司在輝山乳業(yè)重組方遴選第二輪評(píng)審會(huì)議上提交了《內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司及內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司關(guān)于輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)重整的投資方案》(下稱《投資方案》),經(jīng)評(píng)審委員會(huì)第二輪評(píng)審會(huì)議討論決定優(yōu)然牧業(yè)作為本案重組方,并開(kāi)始向債權(quán)人征求意見(jiàn)

 

  按照《投資方案》顯示,伊利擬投資15億元獲得新輝山公司67%的股權(quán),并承接輝山乳業(yè)的所有債務(wù)。新公司架構(gòu)為優(yōu)然牧業(yè)(出資1%,普通合伙人)、伊利及其他戰(zhàn)略合作伙伴(出資99%,有限合伙人)共同出資所設(shè)立的有限合伙企業(yè),與轉(zhuǎn)股債權(quán)人共同持有新輝山公司股權(quán)。

 

  “相比此前輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整停滯不前,這次也算是向前邁出了一大步。”一位輝山乳業(yè)債權(quán)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露,但隨之而來(lái),是他不得不面對(duì)伊利方面提出的大幅削減債權(quán)金額要求。其中包括大幅削減現(xiàn)金清償比重與債務(wù)減記額度,并相應(yīng)提高債轉(zhuǎn)股比重。

 

  記者多方了解到,在介入輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整同時(shí),伊利方面已要求輝山乳業(yè)不同類型債權(quán)人都得大幅削減債權(quán)金額。其中包括金融類普通債權(quán)人(即銀行等金融機(jī)構(gòu)),經(jīng)營(yíng)類普通債權(quán)人(貿(mào)易商與上下游供應(yīng)鏈公司,總計(jì)債權(quán)金額約58.05億元)、小額敏感類普通債權(quán)人(主要是通過(guò)資管計(jì)劃或理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)輝山乳業(yè)相關(guān)債權(quán)的個(gè)人投資者,總計(jì)債權(quán)金額約7.19億元)等。

 

  “目前,伊利方面提出,對(duì)經(jīng)營(yíng)類普通債權(quán)人的現(xiàn)金兌付方案改成未來(lái)6年分期兌付20%債權(quán)金額,而不是此前方案提出的7年內(nèi)現(xiàn)金清償100%,對(duì)小額敏感類普通債權(quán)人的兌付方案改成未來(lái)4年兌付40%債權(quán)金額,而不是此前方案提出的5年內(nèi)現(xiàn)金清償100%。其中,不排除伊利會(huì)要求上述債權(quán)人增加債轉(zhuǎn)股比例作為大比例削債(即削減現(xiàn)金清償?shù)膫鶆?wù)規(guī)模)的替代方案。”一位知情人士向記者透露,目前伊利方面正與銀行等金融類普通債權(quán)人協(xié)商,希望后者也能將削減逾70%債權(quán)金額(包括債務(wù)減記與削減現(xiàn)金清償?shù)膫鶆?wù)規(guī)模等)同時(shí),加大債轉(zhuǎn)股的額度。

 

  他坦言,這意味著伊利參與輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整的實(shí)際金額將大幅收窄。此前《輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整方案》顯示,截至今年1月16日,輝山乳業(yè)確認(rèn)的債權(quán)金額(即輝山乳業(yè)債務(wù)額)為242.18億元,假設(shè)伊利方面成功削減逾70%債權(quán)金額,那么它接手輝山乳業(yè)所承接的實(shí)際債務(wù)金額僅有約72.65億元,加之它承諾注入的15億元(換取輝山乳業(yè)67%股權(quán)),其實(shí)際投入額為約87.65億元,低于當(dāng)時(shí)輝山乳業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)估值149.27億元(67%股權(quán)對(duì)應(yīng)100.01億元)。

 

  “這也是沒(méi)辦法的事。”上述知情人士透露。此前光明乳業(yè)、中糧集團(tuán)、新希望與伊利乳業(yè)四家大型乳業(yè)公司作為潛在的資產(chǎn)重整投資方,對(duì)輝山乳業(yè)開(kāi)展了盡職調(diào)查與投資評(píng)估,最終只有伊利乳業(yè)提出了投資方案與報(bào)價(jià),因此它有底氣要求各類債權(quán)人大幅壓低債權(quán)金額。

 

  一位業(yè)內(nèi)人士向記者透露,目前輝山乳業(yè)的主要價(jià)值資產(chǎn)是活牛,若缺乏新的資金投入與有經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)方,企業(yè)實(shí)際價(jià)值將會(huì)隨著這些活牛生老病死而大幅削弱,因此輝山乳業(yè)各類債權(quán)人也希望能盡快達(dá)成資產(chǎn)重整方案并盡早拿回部分債權(quán)金額。

 

  記者多方了解到,目前多家銀行債權(quán)人正開(kāi)始研究權(quán)衡大幅削減債權(quán)金額以及增加債轉(zhuǎn)股比重的利弊,不過(guò),若債權(quán)金額削減過(guò)大突破銀行對(duì)信貸壞賬的現(xiàn)金追償最低要求,不排除這些銀行會(huì)對(duì)伊利投資方案投反對(duì)票。

 

  “可以預(yù)見(jiàn)的是,削債談判博弈將變得相當(dāng)激烈。”這位知情人士向記者強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

 

  伊利削債“底氣”何在?

 

  今年4月,輝山乳業(yè)管理層曾出臺(tái)一份《遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)有限公司等八十三家企業(yè)重整方案草案》,由于以銀行為主的普通債權(quán)人與有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)人反對(duì)比重超過(guò)50%,導(dǎo)致這份資產(chǎn)重整草案在第二次債權(quán)人會(huì)議被否。

 

  究其原因,一是部分銀行債權(quán)人希望獲得更高的現(xiàn)金清償比例,二是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)多家知名乳制品企業(yè)正與輝山乳業(yè)管理層討論戰(zhàn)略投資入股參與資產(chǎn)重整,因此銀行方面通過(guò)否決首輪表決,倒逼雙方加快談判進(jìn)程,趕在第二輪表決前敲定相關(guān)投資事宜。

 

  “其實(shí),銀行方面一直對(duì)引入產(chǎn)業(yè)投資者抱有相當(dāng)高的期望值。”上述知情人士透露,一方面產(chǎn)業(yè)投資者熟諳整個(gè)乳業(yè)運(yùn)營(yíng)流程,能整合各類資源幫助輝山乳業(yè)獲得更快更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),令銀行盡早收回盡可能多的債權(quán)清償額,另一方面銀行作為輝山乳業(yè)大股東,也存在法律法規(guī)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)不足等障礙,引入產(chǎn)業(yè)投資者“代為管理”不失為上策。

 

  記者獨(dú)家獲悉,當(dāng)時(shí)參與輝山乳業(yè)戰(zhàn)略入股與資產(chǎn)重整談判的大型乳業(yè)公司主要是四家,分別是光明乳業(yè)、中糧集團(tuán)、新希望與伊利。然而經(jīng)過(guò)一輪盡職調(diào)查與投資評(píng)估后,只有伊利遞交了投資方案,因此它也“自動(dòng)”進(jìn)入了輝山乳業(yè)重組方遴選第二輪評(píng)審會(huì)議并獲得重組方資格。

 

  上述知情人士透露,其他三家大型乳業(yè)公司之所以“退出”,一個(gè)重要原因是這些企業(yè)認(rèn)為原先的資產(chǎn)重整方案沒(méi)有對(duì)輝山乳業(yè)債務(wù)規(guī)模進(jìn)行大規(guī)模減記,這意味著他們剛?cè)牍删统袚?dān)約240億元債務(wù),背負(fù)較大債務(wù)壓力。

 

  “伊利敢于遞交投資方案,不排除他們認(rèn)為自己有底氣能說(shuō)服各類債權(quán)人大幅削減債權(quán)金額。”他指出。

 

  記者多方了解到,目前伊利遞交的《投資方案》以框架性協(xié)議為主,主要約定了伊利方面的投資額與新輝山乳業(yè)公司持股比例,以及新輝山乳業(yè)的大概股東構(gòu)成,并沒(méi)有明確各類債權(quán)人的削債幅度。

 

  “這可能需要伊利與不同類型債權(quán)人逐一談判敲定各自的削債比重后,再寫入投資方案里進(jìn)行條款細(xì)化。”這位知情人士告訴記者。不過(guò),目前伊利方面向各類輝山乳業(yè)債權(quán)人提出的削債比幅度差不多在60%-80%,未必能讓所有債權(quán)人欣然接受。

 

  債權(quán)人“各懷心思”

 

  記者多方了解到,目前輝山乳業(yè)已經(jīng)對(duì)不同類型債權(quán)人提出了新的兌付方案,比如對(duì)經(jīng)營(yíng)類普通債權(quán)人的現(xiàn)金兌付方案改成未來(lái)6年分期兌付20%債權(quán)金額,對(duì)小額敏感類普通債權(quán)人的兌付方案改成未來(lái)4年兌付40%債權(quán)金額等,此外他們還要求上述債權(quán)人增加債轉(zhuǎn)股比重,進(jìn)而減輕伊利重組方的債券清償現(xiàn)金兌付壓力。

 

  “這意味著這兩類債權(quán)人的削債幅度(即削減現(xiàn)金清償?shù)膫鶆?wù)規(guī)模)分別達(dá)到80%與60%,但不排除伊利會(huì)提高他們的債轉(zhuǎn)股比重進(jìn)行部分彌補(bǔ)。”前述輝山乳業(yè)債權(quán)人向記者透露,在談判初期,伊利方面也顯得比較強(qiáng)勢(shì)——隨著光明乳業(yè)、新希望與中糧集團(tuán)相繼“退出”,目前重組方僅剩下伊利一家,因此他有底氣大幅壓低自己所承接的輝山乳業(yè)債務(wù)總額以減輕自身償債負(fù)擔(dān)。

 

  他向記者表示,部分經(jīng)營(yíng)類普通債權(quán)人與小額敏感類普通債權(quán)人所在的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)正與輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整管理方、地方政府部門進(jìn)行溝通,希望能適度增加償債現(xiàn)金清償比重以減輕自身?yè)p失。

 

  “不過(guò),此舉能否成功,還得看銀行等金融類普通債權(quán)人的態(tài)度。”他指出,畢竟,銀行等金融機(jī)構(gòu)的輝山乳業(yè)債權(quán)金額最大,在債權(quán)人大會(huì)的投票話語(yǔ)權(quán)也相當(dāng)高,因此他們對(duì)大幅削債的認(rèn)可度,很大程度“決定”其他類型債權(quán)人不得不接受伊利提出的削債方案。

 

  一位輝山乳業(yè)債權(quán)銀行人士向記者透露,目前伊利希望銀行也能削減逾70%債權(quán)金額并提高債轉(zhuǎn)股比重,目前他們正與數(shù)家債權(quán)銀行討論是否接受這項(xiàng)要求。

 

  “目前而言,不同銀行對(duì)此態(tài)度迥異。比如已對(duì)輝山乳業(yè)信貸壞賬進(jìn)行核銷與資本計(jì)提的銀行對(duì)此無(wú)所謂,只希望能盡早收到部分債權(quán)清償現(xiàn)金,避免夜長(zhǎng)夢(mèng)多與節(jié)外生枝;而尚未進(jìn)行壞賬核銷與資本計(jì)提的部分中小銀行則希望能大家聯(lián)合行動(dòng),力爭(zhēng)將削債比重控制在50%以內(nèi)。”他指出。此外還有個(gè)別銀行持有大量輝山乳業(yè)財(cái)產(chǎn)抵押擔(dān)保型債權(quán),因此他們覺(jué)得“一刀切式”要求各家銀行削債逾70%,令自己有點(diǎn)吃虧,因此他們傾向與伊利方面開(kāi)展談判達(dá)成個(gè)性化的削債與債轉(zhuǎn)股操作方案。

 

  他坦言,整個(gè)談判過(guò)程肯定不會(huì)輕松,但多數(shù)銀行等債權(quán)人也深知,輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整歷時(shí)兩年多,若資產(chǎn)重整方案依然久拖不決導(dǎo)致輝山乳業(yè)日常經(jīng)營(yíng)遭遇更大壓力,到時(shí)他們能拿回的實(shí)際債權(quán)清償金額反而更低。

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