排隊(duì)近兩年，曾兩次遞交招股書的紫林醋業(yè)IPO之路再遭變數(shù)。4月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，取消對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

盡管具體原因尚不明確，但紫林醋業(yè)IPO之路一直備受質(zhì)疑：其兩次招股書中主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)，過度依賴經(jīng)銷商、戰(zhàn)略模式不清晰等問題也為其上市埋下隱患。分析認(rèn)為，綜合各種因素，紫林醋業(yè)再上市之路將更加艱難。

IPO審核取消或與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出入有關(guān)

4月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，鑒于山西紫林醋業(yè)股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需進(jìn)一步核查，決定取消對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。盡管證監(jiān)會(huì)并未透露取消審核原因，但由于兩份招股書中披露的多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一致，紫林醋業(yè)被質(zhì)疑財(cái)務(wù)管理有漏洞。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，紫林醋業(yè)曾在2016年6月20日、2017年12月19日遞交招股說明書。仔細(xì)比對(duì)可以發(fā)現(xiàn)，同一時(shí)期的員工人數(shù)、各銷售渠道收入、原材料采購價(jià)格等多項(xiàng)數(shù)據(jù)在兩份招股書中均存在不一致的情況。

2016年招股書顯示，2014年，紫林醋業(yè)經(jīng)銷商、自營(yíng)收入分別為27867.06萬元、70.33萬元；2015年自營(yíng)收入為80.47萬元。

而到了2017年招股書中，其2014年經(jīng)銷商、自營(yíng)收入分別變成了27795.14萬元、142.25萬元；2015年自營(yíng)收入則變?yōu)?79.06萬元。

此外，紫林醋業(yè)采購的玻璃瓶?jī)r(jià)格出入也較大。2016年招股書顯示，2014年、2015年其采購玻璃瓶的價(jià)格分別為0.26元/個(gè)、0.24元/個(gè)，而2017年招股書中則顯示為0.45元/個(gè)、0.44元/個(gè)。

就紫林醋業(yè)被取消IPO，至匯戰(zhàn)略營(yíng)銷首席顧問張戟、品牌營(yíng)銷專家路勝貞在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)均表示，證監(jiān)會(huì)取消企業(yè)審核有多種因素，但招股書中呈現(xiàn)出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)問題和漏洞是比較重要的原因之一。

此外，路勝貞對(duì)紫林醋業(yè)的上市目的也提出質(zhì)疑。從股東結(jié)構(gòu)來看，紫林醋業(yè)第一大股東為董事長(zhǎng)羅建純，第二大股東為行政部經(jīng)理劉志紅，二人為夫妻關(guān)系，共持有紫林醋業(yè)約71%股權(quán)。此外，其重要股東基本來自風(fēng)投企業(yè)。他認(rèn)為，紫林醋業(yè)可能是迫于股東壓力急切上市。

4月13日起，新京報(bào)記者就招股書數(shù)據(jù)不一致等問題多次聯(lián)系紫林醋業(yè)，其公關(guān)人員回應(yīng)稱，公司領(lǐng)導(dǎo)沒時(shí)間，無法回應(yīng)。

過度依賴經(jīng)銷商渠道

資料顯示，紫林醋業(yè)主營(yíng)食醋系列產(chǎn)品，同時(shí)涵蓋醋飲料、料酒和其他調(diào)味品。據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)2016年度統(tǒng)計(jì)資料，2016年度食醋行業(yè)年產(chǎn)量在 10萬噸以上的企業(yè)有3家，紫林醋業(yè)排名第三。

就IPO募資用途，紫林醋業(yè)在招股書中解釋稱，主要為投產(chǎn)10萬噸釀造食醋生產(chǎn)線、建設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金等。然而過度依賴經(jīng)銷商、銷售集中度不高等因素，也被業(yè)內(nèi)視為阻礙紫林醋業(yè)上市的風(fēng)險(xiǎn)之一。

紫林醋業(yè)2017年招股書顯示，2014年-2017年上半年，紫林醋業(yè)經(jīng)銷商渠道銷售收入占總銷售收入比重分別為97.23%、96.71%、95.99%、96.06%。與此相對(duì)應(yīng)，其商超直銷和自營(yíng)渠道總占比不超過5%。

值得注意的是，紫林醋業(yè)在招股書中也明確提到，過多依賴經(jīng)銷商渠道將失去流通環(huán)節(jié)部分利潤(rùn)，并影響對(duì)終端客戶的了解度，以至于不能對(duì)市場(chǎng)作出快速反應(yīng)，導(dǎo)致終端競(jìng)爭(zhēng)失利。此外，紫林醋業(yè)主要通過年度經(jīng)銷合同對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行管理，經(jīng)銷商除購銷業(yè)務(wù)受公司影響，其余管理皆獨(dú)立于公司。如果經(jīng)銷商實(shí)力跟不上公司發(fā)展要求或嚴(yán)重違反合同，則將對(duì)公司銷售收入造成影響。

專家稱紫林再上市之路艱難

盡管紫林醋業(yè)近幾年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但其非食醋項(xiàng)目仍有待拓展市場(chǎng)。

招股書顯示，2014年-2016年，紫林醋業(yè)非主營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率普遍偏低，均不超過10%。其中，醋飲料產(chǎn)能利用率分別為0.5%、3.5%、5%，料酒等其他調(diào)味品的產(chǎn)能利用率分別為3%、4.33%、7.67%。就醋飲料產(chǎn)品而言，其毛利率已經(jīng)由2014年的65.02%逐年下跌至2016年的31.65%，2017年上半年則跌至30.16%。

張戟認(rèn)為，紫林醋業(yè)并未找到山西陳醋品類走向全國(guó)的清晰戰(zhàn)略模式，在模式和產(chǎn)品方面，紫林仍在延續(xù)傳統(tǒng)，未來如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和擴(kuò)張不得而知。“僅此一點(diǎn)，紫林醋業(yè)再上市之路就已相對(duì)艱難。”