確保處于價值鏈的高端，還是繼續(xù)深耕低價值的大宗商品？恒天然的抉擇之路，依舊漫長。在深耕近四十年的中國市場上，恒天然似乎離“兩開花”的夢想越走越近，可波折，從來都不曾停止。

“遮羞”財報

近日，新西蘭乳制品加工及出口企業(yè)恒天然集團(tuán)發(fā)布了2019財年上半年財報。簡單說，這份財報是恒天然在巨虧之后，宣布的一則好消息——恢復(fù)盈利。

財報顯示，2019財年上半年，恒天然全球銷售了107億升等量液態(tài)奶，同比增長2%；稅后凈利潤為8000萬新西蘭元，同比激增123%。

去年，恒天然首次遭受了高達(dá)1.96億新西蘭元的凈虧損，部分原因是其對貝因美的投資巨虧帶來的減值（3.48億新西蘭元），以及肉毒桿菌烏龍事件被判給法國達(dá)能公司的賠款1.83億新西蘭元。

恢復(fù)了盈利，但恒天然集團(tuán)對業(yè)績表現(xiàn)并不滿意。畢竟，財報中的“紅字”雖然亮眼，但“綠字”也同樣觸目。

報告期內(nèi)，恒天然營業(yè)收入為97億新西蘭元，同比微跌1%；息稅前利潤為3.23億新西蘭元，同比下滑29%；原料毛利潤為7.91億新西蘭元，同比下滑9%；消費者和餐飲服務(wù)毛利潤為7.66億新西蘭元，同比下滑7%。

此外，恒天然8000萬新西蘭元的盈利，也有待商榷。

報告期內(nèi)，恒天然拋售了委內(nèi)瑞拉公司Inlaca的股權(quán)，產(chǎn)生了1.26億新西蘭元的虧損，但該損失未計入財報。另外，恒天然出售委內(nèi)瑞拉業(yè)務(wù)的交易只產(chǎn)生了1600萬新西蘭元現(xiàn)金。出售的理由是：委內(nèi)瑞拉政局不穩(wěn)，引發(fā)了對業(yè)績的嚴(yán)峻擔(dān)憂。

而上述Inlaca公司，只是恒天然出售資產(chǎn)減債計劃中的一部分罷了。

事實上，世界最大的藥用輔助材料供應(yīng)商之一DFE Pharma，也被恒天然擺上了“貨架”，出售理由是DFE并非其核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。

DFE Pharma是恒天然和美素佳兒的母公司Friesland Campina在2006年成立、雙方各持股50%的合資公司，主要業(yè)務(wù)是制作藥物載體（如藥片、藥粒和粉末等）。

此外，恒天然旗下另外兩份“資產(chǎn)”也很可能被出售：新西蘭Tip Top冰淇淋業(yè)務(wù)和在中國的貝因美股權(quán)。對前者，恒天然有強(qiáng)烈的出售意愿；對后者，恒天然仍在考慮各種可行性方案，但就在上周，恒天然宣布大中華區(qū)總裁朱曉靜辭去貝因美董事一事，更加印證了這種變化。

恒天然首席執(zhí)行官Miles Hurrell對外媒表示，恒天然正在按計劃實現(xiàn)在年終減少8億新西蘭元債務(wù)的目標(biāo)。自從其上任以來，恒天然公司進(jìn)行了一些列舉措，即實行所謂的“重返主業(yè)”（back to basics）政策，希望能夠盡快減少債務(wù)，擺脫目前的困境。

鑒于業(yè)績令人失望，該公司在2月份將全年盈利預(yù)測下調(diào)至每股0.15-0.25新西蘭元。對此，Miles Hurrell表示，盡管恒天然走出低谷是好事兒，但盈利表現(xiàn)仍然存在變數(shù)，這也是恒天然下調(diào)每股收益預(yù)期的根本原因。

在提及下半年合作社的優(yōu)先事項時，Hurrell表示，將提供三點計劃并從根本上重新設(shè)定業(yè)務(wù)，以便實現(xiàn)可持續(xù)盈利。他說，“我們對消費者和餐飲服務(wù)業(yè)績的預(yù)測增長是基于幾個關(guān)鍵因素。我們在大中華區(qū)的餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)需要大力改善，智利和巴西冷凍乳制品的消費需求強(qiáng)勁，以及斯里蘭卡業(yè)務(wù)的改善。“

“尷尬”牧場

較之全球業(yè)績的低迷，與恒天然而言，更“要命”的是，一向被恒天然視為“金雞母”——貢獻(xiàn)恒天然營收四分之一的大中華區(qū)，也迎來了銷售額的下滑。尤其是在全球市場面臨更嚴(yán)峻外部環(huán)境的當(dāng)下，中國市場對恒天然而言將越來越重要。

報告顯示，2019財年上半年恒天然在大中華區(qū)的息稅前利潤為6100萬新西蘭元，低于去年同期的9200萬新西蘭元，銷售額則下滑13%至5.24億新西蘭元。

不過，恒天然表示，中國的基本業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。該公司大中華區(qū)消費品牌部在上半財年銷量增長29%，幾大品類均得到了快速發(fā)展。其中，安佳常溫牛奶持續(xù)保持進(jìn)口牛奶品牌線上線下銷量第一的位置；安佳脫脂奶實現(xiàn)了翻倍的增長；孕產(chǎn)婦及嬰幼兒奶粉品牌安滿銷售額則實現(xiàn)了108%的增長。

對銷售額的下滑，恒天然解釋稱，這主要是由于黃油價格擠壓毛利率造成的。由于黃油的價格較低，使得中國的經(jīng)銷商在2019財年上半年內(nèi)推遲了進(jìn)貨，而恒天然也減少了庫存。

此外，據(jù)新西蘭媒體報道，恒天然在中國的兩個農(nóng)場半年內(nèi)虧損1700萬新西蘭元，而去年同期虧損1200萬新西蘭元。其牛奶產(chǎn)量下降15%至1.13億升，而國內(nèi)牛奶價格上漲也使得銷售額下降12%至1.08億新西蘭元。值得注意的是，早在2018財年，恒天然旗下牧場的產(chǎn)量已呈現(xiàn)下滑趨勢，由2017財年的3.55億升下滑至2.73億升。

對此，恒天然表示，由于遭受了水災(zāi)導(dǎo)致的產(chǎn)量下降，以及由此而引起的污水處理成本和動物福利成本的增加，導(dǎo)致牧場的銷量下滑，并推高了飼料成本。

這也引發(fā)了業(yè)內(nèi)對恒天然是否會出售中國牧場業(yè)務(wù)的擔(dān)憂。畢竟，實現(xiàn)快速減債最佳的途徑，還是出售非戰(zhàn)略資產(chǎn)。

恒天然的中國農(nóng)場業(yè)務(wù)可以追溯到2006年，其中第一批奶牛于2007年被運到天津漢沽牧場。這部分奶牛資源是恒天然當(dāng)初與三鹿合資的一部分資產(chǎn)，也是“三聚氰胺”事件后僅存的一點“碩果”。

“三聚氰胺”事件之后，恒天然在中國市場的業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)。由于較早的意識到傳統(tǒng)大宗商品出口增長放緩，液態(tài)乳制品，包括鮮奶、UHT奶和酸奶等將成為增長動力最強(qiáng)的領(lǐng)域，恒天然終于開始在玉田牧場建設(shè)牧場布局原奶生產(chǎn)、加強(qiáng)原料奶粉進(jìn)口業(yè)務(wù)。至今，恒天然已經(jīng)在中國的農(nóng)場業(yè)務(wù)上投入7.88億新西蘭元，擁有了超過31000頭奶牛。

據(jù)一業(yè)內(nèi)人士回憶，起初，玉田牧場的主要技術(shù)支持來源于美國。恒天然將新西蘭運往國內(nèi)的荷斯坦弗里斯蘭奶牛，與美國的公牛交配以加速牛群的生長和產(chǎn)奶。擠奶標(biāo)準(zhǔn)參考美國標(biāo)準(zhǔn)，每周7天，每天24小時不間斷。配以縝密設(shè)計的飼養(yǎng)體系，以及彼時最先進(jìn)的污水處理系統(tǒng)。

在2014年之前，恒天然的牧場計劃進(jìn)行得還算順利。彼時，原奶價格居高不下，2014財年，恒天然中國農(nóng)場業(yè)務(wù)獲得了2100萬新西蘭元的息稅前利潤。當(dāng)時，恒天然喊出的口號是“成為中國牛奶屆的三號種子（前兩位是伊利、蒙牛）”。不過，在此后的五年間，恒天然中國牧場卻一直深陷虧損泥潭。

上述人士表示，虧損的一個重要原因是，恒天然對于牧場相關(guān)專業(yè)知識缺乏重視。

起初，玉田牧場管理系統(tǒng)的專業(yè)知識是由時任恒天然牧場總經(jīng)理Todd Meyer負(fù)責(zé)，然而，此人卻并不熱衷于擴(kuò)大玉田牧場的規(guī)模。事實上，恒天然此后一直缺乏必要且有深度的國內(nèi)牧場專業(yè)知識。盡管恒天然曾明確表示需要引進(jìn)一些科班畢業(yè)的學(xué)生來中國工作，也曾不斷探討為相關(guān)人員和研究提供資金的可能性，但隨著中國牧場領(lǐng)導(dǎo)層的不斷變化，這一切終究沒有發(fā)生。

事實上，隨著此后中國原奶價格的下跌，恒天然由于缺乏自己的供應(yīng)鏈，必須在現(xiàn)貨市場上出售鮮奶。沒有構(gòu)筑足夠知識和專業(yè)性壁壘的恒天然，在被具有類似技術(shù)，但運營成本和管理費用更低的競爭對手“圍攻”時，并無太多招架之力。

隨著時間的推移，恒天然如今再也不提10億升牛奶的產(chǎn)量目標(biāo)，事實上，2018年恒天然的實際產(chǎn)量還不足當(dāng)初目標(biāo)的三分之一。

“原料”之外

而上述種種，無疑給恒天然“弱化大宗商品”戰(zhàn)略，帶來了更多阻礙。

恒天然體系中，在華業(yè)務(wù)被分為四個板塊，分別是乳品原料（大包粉、乳脂肪、奶酪、蛋白質(zhì)等進(jìn)口產(chǎn)品）；消費品牌（高價值牛奶、酸奶、黃油、奶酪等）；餐飲服務(wù)（烘焙黃油、烹飪奶油和奶酪等）以及中國農(nóng)場。

很長一段時間內(nèi)，恒天然的原材料業(yè)務(wù)占比非常高，一業(yè)內(nèi)人士表示，七年前這家公司95％的業(yè)務(wù)都來自大包粉，中國乳制品市場的大包粉80％進(jìn)口自新西蘭，基本來自恒天然。

其應(yīng)對方式是加大消費者、餐飲服務(wù)和高端原材料等高附加價值、業(yè)績貢獻(xiàn)更大的產(chǎn)品比重，降低低端大包粉業(yè)務(wù)量，從而提升抵御價格波動和市場競爭風(fēng)險的能力。而推動高附加價值產(chǎn)品的戰(zhàn)略也在中國得到推動。消費者業(yè)務(wù)是恒天然近五年來在中國發(fā)展的重點業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)的重點品牌是高端品牌安佳，五年前，安佳只有1款SKU產(chǎn)品（250ml裝超高溫滅菌奶），而現(xiàn)在已擁有包含常溫白奶、常溫酸奶、鮮奶、佐餐乳品、成人奶粉等五大品類近50個SKU的產(chǎn)品組合。

不過，一業(yè)內(nèi)人士表示，恒天然近年來的高增長，主要源于本身體量較小。除了安滿外，恒天然的產(chǎn)品主要集中在一二線城市，進(jìn)入三四線城市還需時日，奶酪在餐飲市場也被歐洲品牌沖擊很大。有數(shù)據(jù)顯示，恒天然的嬰幼兒奶粉銷售量并不高。2018年上半年，安滿進(jìn)口占比0.25%，排23位；安佳進(jìn)口占比8.98%，排4位。

食品君留意到，恒天然股東委員會委托研究機(jī)構(gòu)Northington近日發(fā)布了關(guān)于恒天然業(yè)績的調(diào)查報告，該報告顯示，恒天然傳統(tǒng)的大宗商品（原料）業(yè)務(wù)的回報出人意料地好，與之相反，其食品服務(wù)、中國農(nóng)場和國際奶池等其他業(yè)務(wù)，價值卻正在減少。

在中國市場得天獨厚的增長環(huán)境里，恒天然原料業(yè)務(wù)固然“老而彌堅”，但農(nóng)場持續(xù)虧損，盈利遙遙無期，安佳等產(chǎn)品的市場廣度和深度還需培育。倘若真如外界預(yù)期撤出貝因美，獨立前行的恒天然，在華的“上價值”之路并不平坦。