遞交IPO申請(qǐng)不到兩個(gè)月時(shí)間，熊貓乳品（832559，OC）便撤回了首發(fā)上市的申請(qǐng)文件，由此成為2019年首家主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的公司，因此備受關(guān)注。

今年春節(jié)前，熊貓乳品還收到證監(jiān)會(huì)終止審查申請(qǐng)的文件。業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著如果熊貓乳品要繼續(xù)遞交申請(qǐng)，它將要重新走一遍審核流程。

在外界看來，熊貓乳品撤回IPO申請(qǐng)的一大背景是新股上市的從嚴(yán)審核趨勢(shì)。事實(shí)上，在號(hào)稱“史上最嚴(yán)發(fā)審委”審核期間，去年被否的IPO企業(yè)超過了50家。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，發(fā)審委主要關(guān)注被否企業(yè)的財(cái)務(wù)、供應(yīng)商和客戶集中度、股權(quán)、毛利率、歷史規(guī)范、持續(xù)盈利、內(nèi)控等方面的問題。

從財(cái)務(wù)狀況來看，熊貓乳品近年的毛利率波動(dòng)明顯。以熊貓乳品主營(yíng)產(chǎn)品甜煉乳為例，2015~2017年及2018年上半年，該產(chǎn)品毛利率分別為54.39%、53.38%、43.51%、45.75%，其2017年毛利率較2016年下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。有投行人士表示，毛利率同比下降近10個(gè)百分點(diǎn)，算是降幅很大了。

此番IPO之路已中道而止

1月8日，熊貓乳品董事會(huì)審議通過了公司撤回材料的申請(qǐng)。而一周之前，熊貓乳品在1月2日才收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》。1月底，熊貓乳品收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)終止審查通知書》，證監(jiān)會(huì)決定終止對(duì)公司行政許可申請(qǐng)的審查。

一位資深投行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，終止審查就不在證監(jiān)會(huì)的IPO審核序列了，以后企業(yè)若要重新IPO，則需要重走申報(bào)程序。換句話說，熊貓乳品此番的IPO之路已中道而止。

因?yàn)樾茇埲槠芬殉坊豂PO材料，外界不得而知證監(jiān)會(huì)對(duì)其反饋意見通知書的具體內(nèi)容，亦難知曉其主動(dòng)撤回的深層次原因。由于這是今年首家撤回IPO申請(qǐng)的案例，市場(chǎng)人士對(duì)熊貓乳品也是格外關(guān)注。

熊貓乳品撤回IPO申請(qǐng)的一大背景是今年1月IPO過會(huì)率節(jié)節(jié)攀升?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年1月審核未通過的IPO僅有兩家。1月1日~28日，除暫緩表決的江蘇國(guó)茂減速機(jī)股份有限公司外，其余IPO上會(huì)企業(yè)均審核通過。而在去年1月，就有超過20家IPO上會(huì)企業(yè)被否。值得一提的是，去年審核IPO的第十七屆發(fā)審委有“史上最嚴(yán)發(fā)審委”之稱。

去年以來，IPO審核一直保持著從嚴(yán)趨勢(shì)。上海新古律師事務(wù)所律師王懷濤長(zhǎng)期從事A股投行業(yè)務(wù)，他向記者表示，自2018年四季度以來，有不少企業(yè)的IPO“終止審查”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過Choice查詢發(fā)現(xiàn)，自去年10月開始，IPO終止審查的企業(yè)數(shù)量多達(dá)40家。王懷濤表示：“這體現(xiàn)了IPO從嚴(yán)審核的趨勢(shì)。”

在一些投行人士看來，企業(yè)主動(dòng)撤回IPO材料還是較為常見。“有些是因?yàn)槠髽I(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到要求，譬如業(yè)績(jī)下滑、毛利率異常等，無法解釋其合理性。”西部證券投資銀行總部董事總經(jīng)理王克宇表示。

報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

IPO從嚴(yán)審核還體現(xiàn)在被否的企業(yè)數(shù)量上。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，去年IPO被否的企業(yè)數(shù)量超過50家。從被否IPO企業(yè)的審查結(jié)果來看，發(fā)審委對(duì)被否企業(yè)的關(guān)注集中在財(cái)務(wù)、供應(yīng)商和客戶集中度、股權(quán)等方面。

多名業(yè)內(nèi)人士指出，上述關(guān)注重點(diǎn)的具體表現(xiàn)形式包括：毛利率與同行的差異、毛利率的波動(dòng)、原始財(cái)務(wù)報(bào)表和申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表存在差異、股權(quán)轉(zhuǎn)讓歷史沿革中的問題、收入確認(rèn)問題、員工社保問題等。譬如蘇州富士萊醫(yī)藥股份有限公司，發(fā)審委就提到其毛利率波動(dòng)大且高于同行業(yè)可比公司；北京朝歌數(shù)碼科技股份有限公司被問及現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展是否影響持續(xù)盈利能力；東莞市凱金新能源科技股份有限公司被問及向?qū)幍聲r(shí)代銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比例較高的問題。

那些欲從新三板轉(zhuǎn)板A股的企業(yè)，去年有19家被否，其中有16家被發(fā)審委提及毛利率問題。其余被提及較多的問題還有企業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)、歷史沿革等。王懷濤歸納了從新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO被否的主要原因，包括規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的規(guī)范問題。

熊貓乳品同樣是一家準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板A股IPO的新三板公司。那么其歷史沿革、毛利率、盈利能力如何？

事實(shí)上，熊貓乳品在招股說明書申報(bào)稿中也披露了歷史沿革方面的一些瑕疵。譬如在熊貓有限（熊貓乳品前身）設(shè)立時(shí)，浙江糧油以商標(biāo)獨(dú)家使用權(quán)出資且未經(jīng)評(píng)估的行為不符合當(dāng)時(shí)適用的《公司法》相關(guān)規(guī)定，存在瑕疵。該瑕疵已經(jīng)彌補(bǔ)，不構(gòu)成熊貓乳品發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性法律障礙。

從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)來看，熊貓乳品報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。但有業(yè)內(nèi)人士也指出，熊貓乳品主營(yíng)產(chǎn)品甜煉乳毛利率的波動(dòng)值得關(guān)注。2015~2017年及2018年上半年，熊貓乳品甜煉乳的毛利率分別為54.39%、53.38%、43.51%和45.75%。其中2017年，熊貓乳品甜煉乳產(chǎn)品毛利率為43.51%，較2016年下降9.87個(gè)百分點(diǎn)。熊貓乳品表示，主要由于2016年下半年白砂糖和全脂奶粉的采購(gòu)價(jià)格上升，使得公司2017年生產(chǎn)用全脂奶粉和白砂糖領(lǐng)用成本較高，而公司甜煉乳產(chǎn)品銷售價(jià)格保持穩(wěn)定，無法將原材料價(jià)格上升的影響完全傳導(dǎo)至下游客戶所致。