4月24日，歡樂家食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱：歡樂家）向證監(jiān)會遞交了招股說明書，計劃募集資金4.92億，其中2.58億用于“年產(chǎn)13.65萬噸飲料、罐頭建設(shè)項目”，2億用于“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”，這兩者合計占用了93.14%的募資額度，剩余3379萬的額度中67.45%用于“研發(fā)檢測中心項目”，32.55%用于“信息系統(tǒng)升級建設(shè)項目”。

但有意思的是，歡樂家的產(chǎn)能利用率都并不高，2019年罐頭產(chǎn)品和飲料產(chǎn)品年產(chǎn)能利用率分別只有51.14%、33.64%，即使是旺季時，產(chǎn)能利用率也只有81.55%、69.46%，均未達(dá)滿產(chǎn)。

不僅如此，被同行規(guī)模壓制，增長又陷入瓶頸，歡樂家的上市路不知道還能不能這么“歡樂”。

增速下降，楊冪“救場”

歡樂家的主營業(yè)務(wù)為水果罐頭、植物蛋白飲料、果汁飲料和乳酸菌飲料等食品飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品大致可以分為兩類，一類是椰子汁植物蛋白飲料、果汁飲料、乳酸菌飲料等飲料產(chǎn)品，另一類是水果罐頭、八寶粥等罐頭產(chǎn)品。

2001年歡樂家成立于廣東省湛江市，專營水果罐頭、海產(chǎn)品罐頭和鵪鶉蛋罐頭等罐頭產(chǎn)品，2014年時進(jìn)入植物蛋白飲料市場，主打生榨椰子汁，后續(xù)才陸續(xù)推出其余飲料品種。

如今椰子汁早已經(jīng)帶領(lǐng)著飲料產(chǎn)品翻身做主人了，招股說明書顯示，2019年時歡樂家實現(xiàn)營業(yè)收入14.24億，99.52%來自主營業(yè)務(wù)收入，而其中飲料收入占比達(dá)到60.3%，椰子汁更是獨自貢獻(xiàn)了43.55%的營收，相比之下，罐頭產(chǎn)品營收占比已下降至39.7%。

不得不說，飲料類產(chǎn)品才是歡樂家的新寵。但其實無論是飲料產(chǎn)品還是罐頭產(chǎn)品，歡樂家在對應(yīng)市場上都排不上號，且不論椰子汁的直接競爭對手椰樹集團(tuán)體量一度超過50億，植物蛋白飲料領(lǐng)域的養(yǎng)元飲品（603156.SH）和承德露露（000848.SZ）總營收也分別達(dá)到74.59億、22.55億。

而同樣主營罐頭產(chǎn)品的林家鋪子（871930.OC）2019年營收也有4.53億，雖然營收方面沒有歡樂家罐頭產(chǎn)品的規(guī)模大，但其營收增速高達(dá)83.09%，反觀歡樂家的罐頭產(chǎn)品營收基本穩(wěn)定在5.5億上下，增速也由2018年的4.86%下降到2019的1.01%。

事實上，歡樂家并不只是某一類產(chǎn)品增速下降，而是整體都在退步，營收貢獻(xiàn)率日趨升高的椰子汁也是一樣，2018年營收還有11.18%的增速，2019年就降至6.19%，總營收也有同樣的趨勢，2018年、2019年增幅分別為13.59%和5.28%。

這種情況下，2020年3月代言合同到期后，歡樂家也直接將代言人換成了帶貨能力更強的楊冪，與趙薇的1500萬相比，楊冪的代言費達(dá)到1700萬，其中1280歸屬于楊冪工作室，420萬歸屬于嘉行傳媒。

4月28日，楊冪聯(lián)手李佳琦進(jìn)行了直播帶貨，當(dāng)晚相關(guān)詞條也登上微博熱搜榜，楊冪在直播中銷售了500ml生榨椰子汁，也通過試吃黃桃罐頭進(jìn)行帶貨，當(dāng)然秒售空也是意料之中。

買“罐頭”還是買“罐子”？

大塊果肉配上甜甜的汁水，水果罐頭對于小朋友實在是太有吸引力了，而且為了拿到送的碗結(jié)果買了一大包泡面的習(xí)慣可不是一天就能養(yǎng)成的，小時候罐頭瓶可以是筷子筒，可以是茶水杯，也可以是儲物神器，貓妹也常常疑惑到底是在買罐子還是在買罐頭，如今歡樂家的招股書終于給了答案。

2017年-2019年，歡樂家營業(yè)成本中分別有80.8%、79.55%、78.01%為直接材料成本，而直接材料成本中又包括生榨椰肉汁、鮮果等主要原材料，白砂糖等輔助原材料，以及瓶、蓋、紙箱等各類包裝材料。

有意思的是，從整體來看，在全部直接材料中，歡樂家的主要原材料占成本22.57%，輔助原材料占18.53%，而包裝材料卻要占到36.91%，看起來瓶子真的比罐頭值錢

可能是瓶子實在是太貴了，2018年開始，歡樂家將部分椰子汁包裝材料由PE瓶替換為PET瓶，雖然依然是塑料瓶，但PE瓶的平均采購單價為0.68元/個，PET瓶只要0.39元/個，正是如此，2019年歡樂家包裝材料所占成本比重才略微有所下降。

從招股書來看，歡樂家的罐頭產(chǎn)品包括黃桃、橘子、楊梅、雪梨、什錦水果、杏和菠蘿等品種，但只有橘子罐頭和黃桃罐頭比較出圈，二者分別占到營收11.56%和10.64%，其余種類合起來才只有13.68%。

從罐頭產(chǎn)品來看，“買罐子”這件事情看起來就更明顯了。

正如大家所想的那樣，玻璃罐和鐵罐確實比塑料瓶更貴一點，塑料蓋和塑料瓶的采購單價分別為0.08元/個、0.39元/個，而罐頭蓋和罐頭瓶的采購單價則達(dá)到0.15元/個和0.43元/個，再加上罐頭商標(biāo)，罐頭的包材成本大約是0.61元/個，包裝紙箱則是1.35元/個。

反觀主要原材料，水果、果瓣的采購單價分別只有1.81元/千克和3.78元/千克，而從歡樂家的天貓旗艦店來看，最大規(guī)格的水果罐頭也只有900克，而銷量最多的則是256克或者312克這類小規(guī)格產(chǎn)品，當(dāng)然了罐頭里還并不都是水果。

另外，水果罐頭的產(chǎn)品標(biāo)簽也顯示，除了水果外，罐頭里含量最多的分別是生活飲用水、白砂糖和食品添加劑，相較于水果，食品添加劑的價格達(dá)到37.1元/千克，而從全年的采購金額來看，糖類以8105.55元位居原材料成本首位。

所以某種程度上來說，當(dāng)你喝完一罐水果罐頭，其實你是在吃糖、買罐子，水果只能排到末位。

利潤瓶頸、股東套現(xiàn)

包材和輔助原材料實在是拉升營業(yè)成本的“元兇”，市面上歡樂家的產(chǎn)品走的也是低價路線。

于是雙重擠壓下歡樂家的毛利率水平并不高，營收占比較大的飲料類產(chǎn)品與養(yǎng)元飲品、承德露露相比，毛利率低了超過10%。而凱欣股份由于主要進(jìn)行出口，林家鋪子更低毛利的肉類罐頭占比較大等因素，毛利率也只略低于歡樂家。

受限于此，歡樂家不僅營收增速下降，凈利潤增速也同樣大幅減少。2017年-2019年歡樂家歸母凈利潤分別為8339.18萬、1.61億和2.07億，增速則由93.03%下降到了28.46%。

業(yè)績遇到了瓶頸，股東們卻在IPO前夕屢次分紅，2018年12月、2019年2月和2019年10月，歡樂家分別進(jìn)行了現(xiàn)金分紅4500萬、4000萬和2000萬。2020年3月，在疫情導(dǎo)致公司第一大銷售地銷售停滯、湖北兩大生產(chǎn)基地停工的情況下，歡樂家依然實施了6000萬現(xiàn)金分紅。

據(jù)天眼查顯示，歡樂家的實控人為李興、朱文湛和李康榮，李興和朱文湛為夫妻關(guān)系，李康榮為李興之弟，三人合計直接持有和間接控制歡樂家93.19%股份，也就是說，在這四次分紅中，實控人家族所得超過1.5億。